Facebook: @ www.facebook.com/ S Á C H – T À I L I Ệ U T H I T U Y Ể N Trang 1 TỔNG HỢP CÁC CÂU HỎI TỔNG QUAN VỀ ĐỊNH GIÁ *** Câu 1: Trình bày các phương pháp xác định giá cổ phiếu: Mô hình DDM; Mô hình DCF; Mô hình sử dụng số nhân thu nhập; Cách các định dòng tiền FCFE, FCFF Bài làm: * Mô hình DDM (câu 16) * Mô hình DCF Khái niệm: Mô hình DCF được dựa trên việc chiết khấu các dòng tiền tự do của DN trong tương lai về hiện tại tương ứng với mức độ rủi ro mà DN phải gánh chịu. Nội dung  Xác định dòng tiền. Dòng tiền dùng trong DCF là dòng tiền tự do, tức là dòng tiền sẵn có để trả cho các nhà đàu tư và chủ nợ sau khi những nhu cầu đầu tư kinh doanh được thỏa mãn. Các dòng tiền này được xác định bằng cách lấy dòng tiền vào (CIF) trừ đi dòng tiền ra (COF).  Cách tính dòng tiền của doanh nghiệp (FCFF) FCFF = EBIT × ( 1 – t) + Chi phí không bằng tiền mặt (KH, …) + Lãi vay × (1 – t) − Nhu cầu vốn lưu động − Đầu tư TSCĐ  Cách tính dòng tiền của chủ sở hữu FCFE = LNST + Chi phí không bằng tiền mặt (KH, …) + Vốn vay nhận được − Nhu cầu vốn lưu động − Đầu tư TSCĐ − Trả gốc vay Facebook: @ www.facebook.com/ S Á C H – T À I L I Ệ U T H I T U Y Ể N Trang 2  Xác định tỷ suất chiết khấu Tỷ suất chiết khấu phải phù hợp với dòng tiền chiết khấu.  Nếu dùng phương pháp FCFF thì tỷ suất CK phải là chi phí vốn bình quân WACC WACC = wd ×kd×(1 – t) + wp×kp + we×ke  Nếu dùng phương pháp FCFE thì tỷ suất CK phải là chi phí vốn chủ. Chi phí VCSH được xác định theo nhiều cách, trong đó phương pháp phổ biến và dễ thực hiện là dùng mô hình CAPM Ke = Kf + β×(Km – Kf) Trong đó: Kf là lợi tức phi rủi ro (thường lấy lãi suất tín phiếu kho bạc) Km là lợi tức thị trường β là hệ số rủi ro thị trường (rủi ro hệ thống) Ngoài mô hình CAPM, Ke còn có thể được ước lượng qua mô hình tăng trưởng cổ tức, phần bù rủi ro…  Chiết khấu dòng tiền các kỳ về thời điểm hiện tại theo tỷ suất chiết khấu phù hợp với dòng tiền đó  Ứng dụng: DCF được ứng dụng rất rộng rãi:  Định giá TS hữu hình và TS tài chính để ra quyết định nên mua hay bán TS đó  Phân tích, ra quyết định nên mua hay thuê mua 1 TSCĐ  Đánh giá tính hiệu quả của 1 dự án để ra quyết định có đầu tư vào dự án đó hay ko  Phân tích, đánh giá và ra quyết định nên hay không nên mua 1 doanh nghiệp * Mô hình sử dụng số nhân thu nhập (P/E)  Xác định lợi tức yêu cầu k  Được xác định bởi tỷ lệ lợi tức phi rủi ro, tỷ lệ lạm phát kỳ vọng, phần bù rủi ro;  Xác định tỷ lệ tăng trưởng cổ tức g = b x ROE Trong đó: Facebook: @ www.facebook.com/ S Á C H – T À I L I Ệ U T H I T U Y Ể N Trang 3 g là tỷ lệ tăng trưởng ROE = LNSTcho CP thường/Slg CP b là tỷ lệ lợi nhuận giữ lại tái đầu tư  Xác định P/E P/E = P0/E0 = ((D0/E0).(1+g))/(k-g) = ((1-b).(1+g))/(k-g) P/E = P0/E1 = (D1/E1)/(k-g) = (1-b)/(k-g)  Chú ý:  P/E không dự đoán giá CP trong ngắn hạn  P/E cao (giá CP đắt) nhưng giá CP vẫn có thể tiếp tục đi lên  P/E thấp nhưng giá CP vẫn có thể đi xuống  P/E giúp hình dung giá CP trong dài hạn  P/E giúp xác định giá CP đang ở mức nào để đưa ra chiến thuật đt hợp lý  Cách sử dụng P/E  P/E hiện tại ít có khả năng ảnh hưởng đến giá CP trong tương lai  Sử dụng P/E trên cơ sở lợi nhuận dự đoán khi phân tích  P/E của các công ty tăng trưởng nhanh có lợi nhuận đột phá có thể sai lạc và do vậy có thể bị bỏ qua  P/E của CP thành công thường cao hơn P/E chung của thị trường kho CP này bắt đầu đợt tăng giá  Nên mua CP có P/E thấp hơn nếu các yếu tố khác tương đương  Chọn CP có P/E thấp hơn tốc độ tăng trưởng  Nếu nhà đt tổ chức nắm giữ ít thì P/E thường thấp  Nên so sánh P/E lịch sử, P/E các công ty khác trong cùng ngành  Không mua CP có P/E thấp nhất trong nhóm/ngành chỉ vì có vẻ bị đánh giá thấp  Không mua CP chỉ vì P/E thấp nhất trong một giai đoạn nhất định  Cẩn thận với P/E thấp không bình thườngP/E trở nên vô nghĩa nếu xuất hiện lỗ, thậm chí chỉ 1 quý hoặc chi phí bất thường  Không nên quyết định mua hay bán CP chỉ dựa vào chỉtiêu P/E mà phải kết hợp với các tiêu chí khác Câu 2: Trình bày các nội dung cơ bản mô h