See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> Viet Capital Securities | 1 Cập nhật ngành dầu khí 18 March 2011 Chưa phải lúc kỳ vọng vào sự phục hồi của giá dầu Giá dầu thô toàn cầu có thể đã chạm đáy…Sau khi giảm mạnh xuống dưới mốc 30USD/thùng vào đầu năm nay, giá dầu Brent đã phục hồi trở lại khi chạm mốc 40USD/thùng, mức giá được xem là ngưỡng kháng cự tâm lý. Dù có độ biến động lớn, giá dầu tiếp tục tăng do các cuộc đàm phán “đóng băng” sản lượng vẫn đang diễn ra và nền kinh tế Mỹ tiếp tục diễn biến tích cực. …nhưng dầu đá phiến đã báo hiệu sự thay đổi cơ cấu nguồn cung dầu thô…Các nhà sản xuất dầu đá phiến đã âm thầm thay đổi cấu trúc nguồn cung trong ngành dầu khí mãi mãi, có tác động đáng kể đến bản chất của dầu thô - vốn là một loại hàng hóa. Một lượng lớn các nhà sản xuất dầu đá phiến quy mô nhỏ đã chuyển hướng cán cân quyền lực ra khỏi các nhà sản xuất lớn, và tính thích nghi cao hơn của các nhà sản xuất dầu đá phiến này giúp họ có thể phản ứng nhanh chóng với sự thay đổi giá cả. Giá dầu thô gia tăng sẽ cho phép các nhà sản xuất dầu đá phiến phục hồi sản lượng nhanh chóng. …cùng với tình trạnh dư thừa nguồn cung vẫn đang diễn ra, cho thấy sự phục hồi giá dầu thô sẽ không quá đáng kể…Tổng mức tồn kho dầu thô toàn cầu đang ở mức kỷ lục 4,6 tỷ thùng và đang tiếp tục tăng thêm 1-2 triệu thùng/ngày. Trong khi đó, nhu cầu đang bị ảnh hưởng mạnh khi nền kinh tế Trung Quốc tiếp tục chững lại nhưng nguồn cung vẫn duy trì ổn định. Dù ngày càng xuất hiện những thông tin về việc rút lui của các nhà sản xuất dầu đá phiến, vào cuối tháng 1/2016, các nhà sản xuất này vẫn bơm 4,7 triệu thùng dầu mỗi ngày, xấp xỉ 5% tổng nguồn cung toàn cầu, tương tự năm 2015. Lợi nhuận của các công ty trung nguồn Việt Nam sẽ giảm mạnh trong năm 2016…Chúng tôi dự báo lợi nhuận của PVD, PVS và GAS sẽ giảm lần lượt 65%, 39% và 24% trong năm nay dựa theo giả định giá dầu thô cơ sở 40USD/thùng, thấp hơn khoảng 26% mức năm 2015. PVD sẽ bị ảnh hưởng đáng kể do mức độ nhạy cảm cao đến các hoạt động thăm dò và khai thác, và cả hai mảng này đã giảm mạnh khi giá dầu thô chạm mức giá thành sản xuất 28-30USD/thùng. PVS sẽ chịu ảnh hưởng ít hơn do danh mục kinh doanh đa dạng và hợp đồng cho thuê FPSP/FSO dài hạn. Lưu ý rằng PVD sẽ được điều chỉnh khuyến nghị lên “MUA” và GAS lên “KHẢ QUAN” nều chúng tôi nâng giả định giá dầu thô 2016 lên 50USD/thùng. …sẽ khiến giá cổ phiếu đảo chiều sau khi tăng thời gian qua do kỳ vọng giá dầu thô sẽ tăng. Đợt tăng giá gần đây của các mã dầu khí xuất phát từ dự đoán phục hồi của giá dầu thô đã khiến giá các cổ phiếu này tăng mạnh, kể cả sau vài đợt điều chỉnh giá. PVD và GAS hiện đang giao dịch với PE dự phóng 14,9 lần và 13,1 lần, mức khá cao so với diễn biến PE của 2 mã này. Với thị trường có sự ảnh hưởng lớn của các nhà đầu tư, chúng tôi cho rằng sẽ xảy ra phản hứng tiêu cực khi kết quả lợi nhuận kém tích cực năm 2016 được công bố, và sẽ ảnh hưởng đến giá cổ phiếu. Thời điểm giữa năm 2016 có thể là thời điểm thích hợp hơn để tích lũy các cổ phiếu trung nguồn; mở vị thế mua các cổ phiếu hạ nguồn nhờ cổ tức. Chúng tôi khuyến nghị mua các cổ phiếu trung nguồn khi giá đã chạm đáy trong năm nay xuất phát từ kết quả kinh doanh 6 tháng đầu năm hoặc cuối năm. PVS và PVD sẽ là cổ phiếu đầu tư thích hợp trong trung hạn khi lợi nhuận phục hồi năm 2017 trở đi và việc ký kết thành công các hợp đồng từ Lô B sẽ là yếu tố thúc đẩy tăng giá cổ phiếu. Ở thời điểm hiện tại, chúng tôi cho rằng công ty phân bón hạ nguồn DPM sẽ có lợi suất cổ tức tốt và rủi ro giảm giá thấp do hưởng lợi từ chi phí đầu vào thấp hơn. Anirban Lahiri Trưởng phòng cao cấp Đinh Thị Thùy Dương Chuyên viên cao cấp Ngô Thùy Trâm Chuyên viên 11/04/2016 See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> Viet Capital Securities | 2 HOLD Mục lục Giá dầu đã chạm đáy nhưng sẽ phục hồi rất chậm ........................................................................ 3 Tình hình sẽ xấu đi trước khi đến giai đoạn cải t