1 Bài giảng 16 Cơ cấu vốn & Ảnh hưởng lá chắn thuế của nợ vay Phân tích tài chính Học kỳ xuân MPP5- 2013 MPP 5 1 Nội dung bài giảng  Khái niệm:  Cơ cấu vốn  Đòn bẩy tài chính  Lá chắn thuế của nợ vay  Chi phí vốn chủ sở hữu s.v Chi phí vốn bình quân trọng số  Ứng dụng: Ảnh hưởng của cơ cấu vốn (và của việc thay đổi cơ cấu vốn) tới:  Giá trị doanh nghiệp  Chi phí vốn  Chi phí vốn chủ sở hữu  Thảo luận  Cách tiếp cận truyền thống  Cách tiếp cận mới : Modigliani & Miller  Các lý thuyết bổ sung 2 2 Khái niệm  Cơ cấu vốn: tỷ trọng tương đối của vốn chủ sở hữu và nợ vay trong tổng nguồn vốn  Giá trị thị trường của doanh nghiệp = giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu + Giá trị thị trường của các khoản nợ vay ( V = E + D )  Đòn bẩy tài chính: tỷ lệ nợ so với vốn chủ sở hữu ( D/E)  rd : suất sinh lợi yêu cầu của chủ nợ  re : suất sinh lợi yêu cầu của CSH  ROE: suất sinh lợi trên vốn CSH 3 Giả định của Modigliani &Miller, 1958  Thị trường hoàn hảo”  Thông tin cân xứng  Không có chi phí giao dịch  Không có thuế thu nhập doanh nghiệp, không có thuế thu nhập cá nhân  Lãi suất vay và cho vay như nhau, cơ hội tiếp cận nguồn vốn như nhau (đối với cá nhân hay doanh nghiệp)  Không có chi phí phá sản, chi phí khốn khó tài chính  Toàn bộ lợi nhuận được chia cho chủ sở hữu:  Không có tái đầu tư (b=0)  Không có tăng trưởng (g=0) 4 3 2 định đề M & M  Định đề M&M I: Trong thị trường hoàn hảo, giá trị doanh nghiệp không bị ảnh hưởng bởi cơ cấu vốn.  Định đề M&M II: Chi phí vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp có vay nợ tăng đồng biến với tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu. re = ru + (ru – rd )*(D/E) Chi phí vốn rd ru re D/E 5 Chứng minh M&M 1  Hai doanh nghiệp U và L giống hệt nhau, ngoại trừ U không có vay nợ và L có vay nợ.  U và L có cùng ngân lưu tự do hàng năm FCF và cùng lợi nhuận trước lãi vay và thuế EBIT.  Doanh nghiệp U: Tổng giá trị doanh nghiệp: VU  Doanh nghiệp L: Nợ vay: D (với lãi suất rD) Vốn chủ sở hữu: E Tổng giá trị doanh nghiệp: VL . Ta có: VL = D + E  Hai chiến lược đầu tư: (A) mua doanh nghiệp L bằng vốn tự có; (B) vay nợ D với lãi suất rD , cộng thêm vốn tự có để mua toàn bộ doanh nghiệp U 6