Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2011-2013 Thẩm định đầu tư công Bài đọc Tài chính dự án Ch.8: Lập kế hoạch tài trợ dự án Ch.12: Các nguồn vốn của dự án John D. Finnerty 1 Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Nguyễn Xuân Thành PROJECT FINANCE John D. Finnerty Chương 8 Lập kế hoạch tài trợ dự án Xây dựng kế hoạch tài trợ dự án nói chung liên quan đến việc đáp ứng sáu mục tiêu chính: (1) bảo đảm có đủ nguồn lực tài chính để hoàn tất dự án; (2) bảo toàn nguồn vốn cần thiết với chi phí hiện thực thấp nhất; (3) hạn chế đến mức tối thiểu liên lụy rủi ro tín dụng của các chủ đầu tư đối với dự án; (4) xây dựng một chính sách cổ tức giúp tối đa hóa suất sinh lợi từ vốn cổ phần của chủ đầu tư dự án, phụ thuộc vào các điều kiện ràng buộc của người cho vay và ngân lưu tạo ra bởi dự án; (5) tối đa hóa giá trị lợi ích thuế của sự sở hữu mà dự án sẽ mang lại; và (6) đạt được cách xử lý có lợi nhất theo luật lệ qui định. Các mục tiêu này không chắc hoàn toàn có thể dung hợp với nhau, trong đó ắt phải có sự đánh đổi. Nói chung, ta sẽ đạt được chi phí sử dụng vốn thấp nhất trong tài trợ dự án khi (1) tỷ lệ phần trăm của nợ trong tổng giá trị vốn hóa được tối đa hóa và (2) lịch trả nợ của dự án tương xứng với ngân lưu của dự án một cách sít sao, phù hợp với sự cho phép của thị trường vốn. NHỮNG CÂN NHẮC TỔNG QUÁT Kế hoạch tài trợ dự án bao gồm cả thỏa thuận tài trợ xây dựng và thỏa thuận tài trợ lâu dài. Việc xây dựng một kế hoạch tài trợ cụ thể đòi hỏi ta phải phân tích cẩn thận các nguồn vốn tiềm tàng trong mối quan hệ với các yêu cầu về nguồn vốn hàng năm của dự án, ngân lưu sẵn có, và sự sẵn có các cơ chế hỗ trợ tín dụng để hỗ trợ nợ dự án. Những cân nhắc sau đây là quan trọng trong việc xây dựng một kế hoạch tài trợ dự án. Giá trị nguồn vốn bên ngoài cần thiết Việc lập kế hoạch tài trợ bắt đầu bằng việc ước tính tổng nguồn vốn bên ngoài cần thiết. Giá trị nguồn vốn bên ngoài cần thiết bằng tổng của (1) tổng chi phí bằng tiền cần thiết để hoàn thiện phần xây dựng cơ bản cộng với phí và các chi phí tiền mặt trực tiếp (out-of-pocket expenses) phát sinh liên quan đến việc thỏa thuận kế hoạch tài trợ, cộng với (3) đầu tư ban đầu vào vốn lưu động, cộng với (4) tiền mặt để thanh toán lương và các chi phí hoạt động khác trước khi dự án hoàn tất. Giá trị nguồn vốn cần thiết sẽ giảm xuống khi ta có doanh thu tiền mặt được tạo ra bởi hoạt động của một phần dự án trong giai đoạn xây dựng. Doanh thu này có thể hiện thực hóa khi dự án hoàn tất từng giai đoạn và sẽ bắt đầu hoạt động trước khi hoàn tất giai đoạn cuối cùng. Ta phải bố trí đủ nguồn vốn để tạo ra một biên độ an toàn vượt lên trên tổng giá trị ước lượng này. Cần có biên độ an toàn để tài trợ cho chi phí phát sinh vượt quá dự toán (hay để bù đắp tình trạng thiếu hụt nguồn vốn tạo ra từ nội bộ, nếu dự kiến có tình trạng đó). Độ lớn của biên độ an Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định Đầu tư công Bài đọc Tài chính dự án Ch.8: Lập kế hoạch tài trợ dự án Ch.12: Các nguồn vốn của dự án John D. Finnerty 2 Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Nguyễn Xuân Thành toàn này sẽ phụ thuộc vào những yếu tố phát sinh bao gồm trong ước lượng chi phí xây dựng dự án, và niềm tin của những người cho vay vào tính khả thi của kế hoạch xây dựng và tính chính xác của các ước lượng chi phí. Một yếu tố cân nhắc khác liên quan đến việc nguồn vốn mà một tổ chức cụ thể cung ứng cho dự án này có thể làm giảm sự sẵn lòng cho vay của tổ chức đó đối với một hay nhiều chủ đầu tư của các dự án khác. Khi đạt đến hạn mức cho vay theo luật định, kế hoạch tài trợ nên dự trù các nguồn vốn thay thế khác. Cam kết trước về nguồn vốn Các cam kết cung ứng vốn từ người cho vay và các nhà đầu tư vốn sở hữu phải được phối hợp với cam kết của chủ đầu tư dự án với nhà thầu về chi phí xây dựng ban đầu. Ở đây có hai yếu tố cân nhắc có liên quan với nhau. Giá trị nguồn vốn huy động sẽ phụ thuộc vào chi phí xây dựng dự kiến. Việc xây dựng không thể bắt đầu cho đến khi chủ đầu tư đạt được cam kết thanh toán tổng giá trị nguồn vốn c